神州数码：自有品牌与外销高增，数云融合战略取得显著成效

摘要： 本报告对神州数码维持“优于大市”评级，目标价 42.15 元。核心逻辑在于公司“数云融合”战略成效显著，自有品牌及国际业务实现高增长，整体数智化能力持续提升。

核心观点/结论：

1. 战略成效显著：公司通过“数云融合”战略，在云原生、AI 原生和信创产业构建产品能力，国际业务实现从 0 到 1 的突破。
2. 估值分析：基于 2025 年 25 倍 PE 或 3 倍 PB 估值，给予目标价 42.15 元。

经营与财务要点：

1. 业务结构：IT 分销及增值业务仍为营收主业（2024 年占比 97.1%）；自有品牌产品（如神州鲲泰）营收 45.81 亿元（同比 +20.25%），毛利率 11.49%；数云服务及软件业务营收 29.65 亿元（同比 +18.75%），毛利率 20.32%。
2. 财务表现：2024 年营业收入 1281.66 亿元（同比 +7.14%），归母净利润 7.53 亿元（同比 -35.77%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 驱动的数云融合产品升级、信创产业政策持续发力、全球化布局拓展海外影响力。
2. 风险：行业竞争加剧、汇率波动、应收账款管理风险以及上游芯片等原材料供应链风险。