有色金属行业：海峡开关反复加剧市场波动，有色对通航计价更敏感

摘要： 本报告分析了霍尔木兹海峡通航状态反复对有色金属市场的影响，认为在美伊冲突趋向缓和的背景下，大类资产对通航计价更为敏感，尤其是美元计价金属将受益于油价下跌引发的美联储降息预期。

核心数据变化：

1. 价格走势：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格分别上涨 3.8%、1.0%、1.7%、2.8%、4.0%；COMEX 黄金受降息预期推动稳步回升。
2. 库存情况：铜库存合计减少 2.8%，显示出较强的下游补库热情；铝库存小幅上升 0.2%，但整体供应端仍存在量损。

边际解读/市场影响：

1. 地缘政治影响：霍尔木兹海峡的开关状态导致市场剧烈波动。原油价格下跌降低了通胀压力，重启美联储降息预期，利好黄金及工业金属。
2. 供应端压力：铜精矿供应持续紧张，非洲物流受损扰乱出口；铝方面，中东部分产能因电力或设备问题停摆，量损真实存在，支撑价格底部。
3. 需求端韧性：低铜价刺激下游补库，但终端新增订单跟进乏力，旺季效应偏弱，目前以刚需支撑为主。

后续关注与风险：

1. 后续关注：美联储年内降息概率的实际演变、美伊谈判的实质性突破以及全球经济增长预期。
2. 核心风险：全球经济大幅衰退导致消费萎缩；美国通胀失控导致美联储货币政策超预期收紧；国内地产及新能源板块消费增速不及预期。