📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对社会服务与商业贸易行业进行综合分析，重点跟踪 3 月社零数据、五一假期出行趋势以及免税、酒店、餐饮、博彩、跨境电商等细分板块的经营动态与投资逻辑。
行业主线：
- 消费整体企稳但分化：3 月社零同比增长 1.7%，基础消费好于可选消费，汽车类消费为核心拖累。
- 服务消费韧性强：五一假期出行需求旺盛，特别是国内长线游及三线以下城市小机场航线预订量增长显著。
- 细分赛道修复逻辑：免税关注封关价值与政策优化；酒店聚焦中高端品牌验证与经营效率改善；餐饮强调供应链领先龙头的份额提升。
关键变化与分歧：
- 免税业：海南离岛免税客流好转但客单价承压，市场分歧在于封关后政策对实际消费的驱动强度及岛民免税政策的影响。
- 博彩业：澳门 GGR 恢复度环比提升，验证成长逻辑，但大众市场消费力企稳情况仍需观察。
- 跨境电商：面临美国关税波动影响，龙头企业通过产能转移和产品矩阵迭代增强韧性，GEO（生成式引擎优化）成为新营销壁垒。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备供应链议价能力和组织效率的餐饮龙头（如古茗、蜜雪）、高端博彩物业持有者、以及受益于入境游回暖的 OTA 和免税龙头。
- 核心风险：居民边际消费倾向下降、离岛免税渗透率提升不及预期、互联网巨头入局导致竞争加剧、以及外部关税政策波动风险。