翰森制药：砥砺前行三十载，迈入创新收获期

摘要： 本报告对翰森制药进行了深度分析，认为公司已成功完成创新转型，正迈入多领域拓展、新靶点突破及全球化落地的创新价值收获期，建议将其定位升级为具备全球竞争力的源头创新型大型药企。

核心观点/结论：

1. 投资评级：采用 DCF 估值，给予公司“买入”评级，对应目标价 48.73 港币。
2. 核心地位：公司创新驱动属性强，创新药收入占比已超 80%，预计 2028 年将达到 91%。
3. 管线布局：肿瘤领域以阿美替尼为核心，重点布局 B7H3 ADC (HS-20093) 和 B7H4 ADC (HS-20089)；非肿瘤领域在代谢（GLP-1/GIP）、自免（TYK2/IL-23）等领域积极推进。

经营与财务要点：

1. 肿瘤业务：阿美替尼持续增强在 EGFRm NSCLC 中的领先地位；B7H3 ADC 和 B7H4 ADC 均获国内外突破性疗法认定，且已开启海外 III 期临床。
2. 综合业务：奥莱泊肽 (HS-20094) 减重 III 期研究达成主要终点，预计近期递交国内上市申请。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年总收入为 168.1/194.2/221.3 亿元，净利润为 59.2/66.3/72.9 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026-2027 年将有多项创新管线（如 HS-20093、HS-20094 等）披露关键临床数据或递交上市申请。
2. 核心风险：行业政策风险、审评及研发进度不及预期、销售及 BD 交易不及预期。