水晶光电：主业稳健向上，AI光学打造第三成长曲线

摘要： 本报告对水晶光电进行分析，维持“买入”评级。公司主业稳健，正通过布局 AI 光学和 AR 光波导打造新的成长曲线，且 2026 年资本开支计划大幅增加以支撑新项目落地。

核心观点/结论：

1. 增长逻辑清晰：消费电子主业稳健，AI 光学（光通信、CPO、HDD 玻璃基板）有望成为第三成长曲线，AR 领域深度布局反射光波导及矩阵化产品。
2. 估值与评级：预计 2026-2028 年归母净利润为 15.2/18.6/23.6 亿元，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 69.3 亿元（yoy +10.4%），归母净利润 11.7 亿元（yoy +13.8%）。
2. 分业务分析：
   • 消费电子：受益于北美大客户新品落地，涂覆滤光片和薄膜光学面板贡献主要增长。
   • AI 光学：光通信产品有望 2026 年产生收入，CPO 硅透镜等产品预计 2026-2027 年量产。
   • 汽车电子：2025 年营收增长 95.2%，主因 HUD 及车载元器件出货量增加。
3. 产能布局：2026 年 CAPEX 指引占营收 20%-25%（同比翻倍），并增资新加坡子公司用于越南基地建设。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美大客户新品份额提升、AI 光学/AR 创新项目量产落地、海外产能构建完成。
2. 风险：终端消费需求不及预期、AR 产业发展进度不及预期。