锐捷网络：AI驱动网络升级，高速交换机打开成长空间

摘要： 本报告首次覆盖锐捷网络，给予“增持”评级。公司作为国内领先的网络设备厂商，正处于AI浪潮驱动的网络升级周期，核心增长点在于高速交换机在智算中心（AIDC）中的应用放量。

核心观点/结论：

1. AI驱动需求扩张：随着全球数据流量和模型训练需求攀升，网络架构由三层 Fat-Tree 向超节点演进，带动 800G 及以上高速交换机需求强劲增长。
2. 核心竞争力突出：公司具备高端数据中心交换机研发与交付能力，产品线覆盖 800G 交换机及 LPO 光模块，能够持续受益于互联网大厂 AI 资本开支的扩张。

经营与财务要点：

1. 业绩稳健增长：2025 年实现收入 143.16 亿元（同比 +22.37%），归母净利润 6.96 亿元（同比 +21.30%）。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年营业收入将分别达到 188.3 亿、228.8 亿和 271.5 亿元；归母净利润将分别实现 14.15 亿、20.45 亿和 27.43 亿元，利润端有望随规模效应释放而加速增长。
3. 业务矩阵：以网络设备为主业（占比 87.46%），同步拓展网络安全与云桌面业务，在教育等细分场景具备领先优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：800G 交换机持续放量、TH6 芯片在 2026 年下半年至 2027 年的部署、超节点网络架构需求兑现。
2. 风险：AI 发展及互联网大厂资本开支不及预期、技术迭代过快导致研报信息更新不及时、第三方数据失真。