📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了智能驾驶的技术演进趋势、硬件算力瓶颈以及不同场景的商业化逻辑。认为当前智驾技术进步斜率放缓，核心矛盾已从感知层转向决策规划层，且受限于硬件算力。在投资方向上，看好芯片赛道的确定性，预期零部件板块在 Q2 迎来业绩反弹，并认为 B 端（无人矿卡、Robotaxi）的商业化进程正实质性加速。
行业主线：
- 技术重心转移：感知能力已趋于收敛，行业重心转移至 VLA、世界模型等决策规划环节，旨在通过模拟演绎提升安全性与效率。
- 硬件成为瓶颈：算法能力受限于车端硬件算力，特斯拉 AI 5 的流片验证了底层硬件迭代的必要性，芯片是目前最核心的环节。
- 商业化逻辑分化：乘用车自驾估值回归销量驱动；而 B 端（如无人矿卡、Robotaxi）通过资产代持模式优化流动性，且随成本优异转正，商业化速度加快。
关键变化与分歧：
- 业绩周期压力：部分零部件厂商 Q1 因存储成本上涨与收入错配导致业绩承压，但认为这属于周期性波动，Q2 将迎来脉冲式修复机会。
- 估值性价比分层：相比于预期极高的龙头，二线芯片厂商在技术进步放缓背景下可能具备更高的估值性价比。
受益方向与风险：
- 受益方向：智能驾驶芯片（地平线、黑芝麻智能）、智能座舱及零部件（德赛西威、伯特利）、L4 商业化标的（小马智行、文远、千语科技）。
- 核心风险：硬件迭代速度低于预期、整车销量增长乏力、Robotaxi 政策放开节奏不及预期。