详解产能&效率框架，穿透猪价长短期走势

摘要： 本报告基于产能与效率的研究框架，分析生猪行业在 2026 年的供需格局与价格走势。认为当前行业处于亏损加剧的阶段，但产能去化将因此加速，为未来周期反转奠定基础，建议在估值低位积极配置优质养殖个股。

行业主线：

1. 产能与效率决定供应：生猪出栏量由能繁母猪作用值和养殖效率（MSY）决定。预估 2026 年能繁母猪作用均值约 4008 万头，MSY 约 18-18.5 头，潜在出栏量 7.2-7.4 亿头，导致全年均价同比显著下行。
2. 行业集中度提升：上市猪企市占率创历史新高，头部企业凭借成本优化在猪价承压环境下展现出更强的竞争力。

关键变化与分歧：

1. 成本端压力回升：2026 年 Q1 饲料原料价格（如玉米）企稳并出现上涨趋势，叠加猪价低位，养殖场户面临双重挤压。
2. 供应端短期充沛：出栏均重处于 2021 年以来同期最高水平，且冻品库存率在 4 月有所提升，对短期猪价形成压制。
3. 产能去化启动：3 月能繁母猪存栏量环比下降，预示着在持续亏损压力下产能开始去化。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备领先成本控制能力、管理精细化且资产负债率较低的头部大猪企以及优质中小猪企。
2. 核心风险：畜禽价格走势不达预期、动物疫病爆发、原材料价格大幅波动、政策调整及自然灾害风险。