万洲国际（0288.HK）首次覆盖报告分享会议纪要

摘要： 本次会议分享了关于万洲国际（0288.HK）的首次覆盖报告，认为该公司作为全球猪肉产业链龙头，目前被市场低估，具有较大的估值修复空间。

核心观点/结论：

1. 估值具有修复空间：目前整体PE不足11倍，与港股其他主流消费龙头相比有显著差距，合理市值预计在1650亿至1900亿港元之间。
2. 三大预期差：一是美国业务在猪价高位后，随着周期下行将释放更多肉制品吨利；二是美国子公司SFD的估值有望从11倍修复至16倍（对标泰森等同行）；三是中美欧三地布局可平滑区域猪价波动，发挥产业链协同优势。

经营与财务要点：

1. 业务结构与利润分布：公司覆盖养殖、屠宰、肉制品全产业链，肉制品为核心盈利点（利润占比80%以上）。美国业务为最大利润来源（占比>50%），中国业务（双汇发展）利润稳定且定价权强，欧洲业务稳健。
2. 美国业务战略调整：公司正通过缩减养殖规模（目标降低至年出栏1000万头以内）以减少风险敞口，并引入欧洲优质种猪提升养殖水平，旨在降低业绩波动性。
3. 中国业务亮点：双汇发展肉制品销量企稳，正向“餐桌化”和预制菜方向转型；屠宰业务通过对冲和进口替代，在猪价上涨周期中亦能获得盈利改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SFD估值重估；美国猪价下行驱动屠宰与肉制品利润释放；中国预制菜市场拓展。
2. 风险：全球贸易摩擦影响跨区域协同；各区域猪周期波动超出预期。