资金不紧，债市不熊——债市策略分析

摘要： 本报告分析认为，在资金面超宽松且风险偏好提升未对债市产生明显压制的背景下，债牛行情仍在延续。报告重点探讨了资金利率中枢下行对短端定价的带动作用，以及非银机构充裕资金对中长端品种的买盘支撑。

核心观点：
只要债市资金维持充裕状态，部分利差品种仍有下行空间。超长端板块理论上仍有下行空间，但需关注超长特别国债新券上市后的机会；10年以内板块中，1年期优先考虑地方债，3-5年期国债与国开债均有机会，7-10年期则建议博弈政金债与地方债的利差压缩。

论据支撑：

1. 资金面超宽松：R001、R007中枢迅速下行，银行净融出规模刷新历史新高，资金面暂未出现收敛信号。
2. 非银买盘强劲：债基产品出现显著净申购，利率型中长债基持续拉久期，资金由信用债切换至长久期利率债。
3. 供给端支撑：政府债净供给节奏边际放缓，减轻了二级市场的抛压。
4. 理财规模回升：理财产品存续规模稳步增长，且含权类产品回撤收窄，资金回流趋势延续。

局限性/风险：
主要风险在于货币政策出现超预期调整、流动性环境发生剧烈变化或财政政策出现超预期调整。