赛维时代：服装跨境电商龙头有望迎来利润修复

摘要： 华泰研究首次覆盖赛维时代，给予买入评级，目标价26元。赛维时代是我国服装跨境电商龙头，通过“数字化平台+柔性供应链+品牌运营”的全链条模式，在北美市场构建了深厚的竞争壁垒。

核心观点/结论：
公司聚焦中高端品牌深度运营，旗下Coofandy、Ekouaer、Avidlove等品牌在北美细分赛道处于领先地位。随着东南亚供应链布局的完善，公司对关税风险的应对韧性显著增强。未来增长将由品类拓展（运动、女装、童装）、区域拓展（欧洲市场）以及新渠道（沃尔玛等KA渠道）共同驱动。

经营与财务要点：

1. 数字化与供应链优势：依托1.9万个版型数据库和柔性供应链系统实现“小单快反”，并利用AI技术优化设计与营销，降低运营成本。
2. 财务表现：收入保持较快增长，尽管2025年受关税扰动及高基数影响增速有所放缓，但非服装业务去库存进入尾声，物流服务对外输出贡献新增长点。预计2025-2027年归母净利分别为2.6/4.8/6.5亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：欧洲市场布局加速、KA渠道突破、AI应用驱动的费用率下行、以及行业监管趋严导致中小卖家出清带来的份额提升。
2. 风险：全球宏观经济波动、中美贸易冲突加剧、市场竞争加剧、对亚马逊平台依赖度较高。