煤炭行业基本面更新及投资观点交流纪要

摘要： 本次会议重点分析了煤炭行业在 2026 年初的供给侧变化、价格走势及投资机会。核心逻辑在于产能核减的实质性落地以及冬季寒潮对需求的支撑，认为煤炭板块整体估值较低，具备配置价值。

行业主线：

1. 产能核减落地：政策指引将产能处理权下放至地方政府，采取“减少一批、退出一批、转化一批”的原则。陕西榆林已率先行动（核减 1900 万吨），预计内蒙和山西随后将跟进。
2. 气温影响价格：1 月下旬预计将迎来密集寒潮，将驱动煤炭价格再次进入上行通道；同时，春节补库节奏预计持续至 2 月初，为焦煤价格提供支撑。
3. 基本面边际改善：尽管目前电厂和港口库存相对较高，但整体处于下降阶段，且清洁能源对火电的挤压在 1 月有所减弱。

关键变化与分歧：

1. 供给端预期：维持 2026 年国内供给收缩格局的判断，认为供给无法达到 2024-2025 年的高位。
2. 价格敏感度：由于现货煤供应量较少，市场对气温波动的价格敏感度较高，存在短期震荡但中长期向上的趋势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注高分红红利资产（如淮河能源）以及量价双增的弹性标的（如山东能源）。
2. 核心风险：天气转暖超预期导致需求下滑、产能核减进度不及预期、地缘政治对全球能源价格共振的影响。