广钢气体：电子大宗气体龙头，受益半导体扩产与国产替代

摘要： 本报告首次覆盖电子大宗气体综合服务商广钢气体，给予增持评级。公司凭借领先的现场制气能力和自主可控的氦气供应链，在半导体产能扩张与国产替代趋势下迎来业绩拐点。

核心观点/结论：
公司是国内领先的电子大宗气体供应商，深度受益于 AI 算力驱动的存储、先进制程及先进封装产能扩张，以及技术迭代带来的气体单耗指数级增长。公司在新增市场中标产能占比高（2024年达41%），在电子大宗气体领域引领国产化突破，具备极高的行业进入壁垒。

经营与财务要点：

1. 商业模式优异：以现场制气为主，合同期通常在 15 年以上，盈利稳定且确定性高，具备对抗周期波动特性。
2. 核心竞争力凸显：自主研发“Super-N”和“Fast-N”系列制氮装置，智能装备智造基地获 ASME 认证；同时构建了涵盖卡塔尔、美国、欧洲等地的多元化氦气自主可控供应链。
3. 业绩迎来拐点：2025Q3 归母净利润同比大幅增长 82.5%，营收稳健增长，且经营性净现金流持续优于净利润，现金流质量极高。
4. 业务升维：在巩固大宗气体优势基础上，战略布局上海、合肥、潜江、赤峰等电子特气研发生产基地，向综合解决方案提供商转型。

催化剂与风险：

1. 催化剂：下游半导体厂商扩产进度超预期、氦气价格企稳回升、特种电子气项目投产。
2. 核心风险：下游扩产进度低于预期、国际贸易关系变动、气体价格剧烈波动、行业竞争加剧。