萤石网络 2025 年年报及 2026 年一季报点评

摘要： 本报告点评萤石网络 2025 年年报及 2026 年一季报。公司持续强化“AI+萤石物联云”双核心战略，云平台商业化能力稳步增强，智能入户业务成为第二增长曲线，同时全球化渠道拓展与精益经营带动盈利能力改善。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司中长期成长逻辑清晰，未来有望持续受益于 AIoT 产业升级。预计 2026-2028 年营收分别为 65.63、73.73、83.85 亿元，归母净利润分别为 6.77、8.10、9.63 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 59.01 亿元（同比增长 8.44%），归母净利润 5.67 亿元（同比增长 12.43%）；2026 年一季度归母净利润 1.83 亿元，同比增长 32.30%，经营提效成果显现。
2. 云平台与 AI 落地：物联云平台连接设备数达 3.68 亿台，行业端开发者服务收入增长 26.03%；蓝海大模型 2.0 落地入户安全等场景，提升商业化深度。
3. 硬件业务结构：智能家居摄像机维持基本盘领先；智能入户业务高景气，2025 年收入增长 25.25%，毛利率提升至 47.39%。
4. 全球化与效率提升：境外收入增速显著快于境内；通过导入 IPMS 体系、建设重庆供应链基地及应用 AI 工具，带动整体经营效率提升。

催化剂与风险：
核心风险包括技术发展的不确定性以及行业竞争的加剧。