可孚医疗公司深度报告：品牌、渠道、产品三维共振，国际化扬帆起航

摘要： 本报告对可孚医疗进行首次覆盖并给予“推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头，通过品牌、渠道与产品的三维共振，正由基础器械供应商向高端化与国际化阶段迈进，业绩增长兼具确定性与成长性。

核心观点/结论：

1. 增长动能明确：呼吸支持与健康监测两大业务具备高弹性，自研AI呼吸机及飞利浦战略合作将成为新增长极。
2. 国际化战略加速：通过并购上海华舟、喜曼拿整合海外渠道，全球销售网络初步成型，海外业务放量在即。
3. 竞争力持续增强：自有品牌占比提升与高端产品迭代驱动产品结构优化，毛利率由 2022 年的 39.51% 提升至 2025 年的 53.16%，盈利能力稳步增强。

经营与财务要点：

1. 产品线布局：涵盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大品类。其中，AI 呼吸机 C11 填补国内技术空白，飞利浦授权产品补齐高端健康监测短板。
2. 渠道壁垒：构建线上+线下、自营+经销的立体营销网络，线上渗透力行业领跑。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 41.16、49.53、58.83 亿元，对应归母净利润分别为 4.75、5.89、7.21 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：飞利浦战略合作产品于 2026 年开始贡献业绩；行业首款 AI 呼吸机 C11 的上市销售。
2. 核心风险：战略合作进展不及预期、新品推广不及预期、商誉减值风险。