以 De-Risking 路径锁定创新药高成长机会专题会议纪要

摘要： 天风医药团队探讨 2026 年创新药投资框架，提出在 2025 年系统性资产重估后，2026 年的核心投资逻辑应转向“De-Risking（降低风险）”，通过临床监管、BD 合作、商业化及财务维度筛选具备高确定性的高成长资产。

行业主线：

1. 投资范式转移：从普涨阶段转向确定性筛选，重点关注进入研发后期（三期）、获得监管快速通道或突破性疗法认定、以及获得 MNC 高额首付款 BD 合作的品种。
2. 产业金字塔结构：中国创新药已形成良好的梯队，头部企业（如百济神州等）已证明商业化天花板，未来将有更多优质项目通过 BD 输出全球市场，扩充收入规模。
3. 关键时间轴：2026 年需紧跟 JPM、ASCO、ESMO、WCLC 等国际学术会议的数据披露节奏，捕捉研发风险降低的拐点。

关键变化与分歧：

1. 估值逻辑演进：参考第一三共的三个成长周期，分析创新药从单一产品数据披露到平台价值兑现的路径，认为部分龙头已进入多产品放量的第二波增长期。
2. 赛道机会分化：重点分析了 IBD（炎症性肠病）等自免领域，认为该领域市场空间巨大，且 T-cell engager 等新机制药物有望提升疗效。

受益方向与风险：

1. 受益方向：研发后期且确定性强的龙头（百济神州、信达生物等）；具有强平台价值或 ADC 潜力标的（昆仑伯泰等）；在自免等高潜力领域有关键数据披露的小市值公司。
2. 核心风险：临床数据披露不及预期、监管审批延迟、平台推演在实际放量中失效、商业化竞争加剧导致毛利下滑。