软通动力：软硬协同，全栈 AI IT 服务商再启航深度研究

摘要： 本报告对软通动力（301236.SZ）进行了深度分析，认为公司作为华为生态的核心 IT 服务商，通过“软硬一体”战略构筑了全栈增长矩阵，在信创、具身智能及 AI 算力领域具备显著的增长潜力。

核心观点/结论：

1. 华为生态深度绑定：公司是华为钻石级合作伙伴，实现从算力芯片、基础软件到云计算及行业应用的全栈适配，在鸿蒙、欧拉、昇腾等核心技术体系中扮演关键角色。
2. 信创全栈布局：通过并购同方计算机，补齐了信创 PC 及算力硬件能力，形成“信创硬件+基础软件+行业解决方案”的全链条能力，受益于信创规模化推广阶段。
3. 新增长动能：布局具身智能人形机器人全链条，并尝试智算服务与算力租赁，开辟 AI 时代的长期增长空间。

经营与财务要点：

1. 业务结构转型：由单一软件服务向“软件+硬件”双轮驱动转型。2024 年并表同方后收入规模大幅提升，但硬件业务较低的毛利率在短期内摊薄了整体盈利能力。
2. 盈利预测：预测 2025-2027 年营业收入分别为 334.91、361.70、390.64 亿元；归母净利润分别为 2.58、3.14、3.65 亿元。随着高毛利金融、互联网服务占比提升及整合成本消化，盈利能力有望修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：信创 PC 换机周期到来、具身机器人产品商业化落地、算力租赁业务规模化放量。
2. 风险：下游需求不及预期、并购整合协同效应不足、技术迭代压力、高比例股权质押及债务规模较高风险。