北美算力租赁研究

摘要： 本报告深入探讨了全球（尤其是北美）算力租赁（Neoclouds）的商业模式及投资价值，分析了算力租赁厂商的 ROI 兑现情况、市场竞争格局以及算力资源的稀缺性。

行业主线：

1. 商业模式验证：海外头部算力租赁厂商（如 CoreWeave、Oracle）营收与订单双爆发，GPU 资产 ROI 逐步兑现，且已获得主流机构信贷市场的认可，资本开支瓶颈得到缓解。
2. 供需矛盾突出：英伟达 H100 及 Blackwell 系列产能极度稀缺，驱动租赁价格持续上涨，导致巨头（如 Meta、Anthropic）通过签署多年期巨额长约锁定算力。
3. 市场分级格局：北美 Neoclouds 市场已呈现明确分级，CoreWeave 稳居白金梯队，Oracle 与 Nebius 位列黄金梯队。

关键变化与分歧：

1. 融资能力成为核心竞争力：高性能计算（HPC）基础设施融资工具的出现，标志着算力资产定价体系的成熟。
2. 国内厂商利润释放：国内部分厂商（如协创数据、利通电子）在智算业务爆发后，利润弹性开始加速释放。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备顶级 GPU 获取权、低成本电力资源及高效交付能力的专业 AI 云服务商；国内业绩加速释放的算力租赁标的。
2. 核心风险：行业竞争加剧导致毛利率下降、技术研发进度不及预期、下游资本开支周期性波动。