📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对公用事业行业进行深度跟踪，重点分析电力供需格局的改善以及水火发电量的增长态势，认为在低预期、低估值和高股息的背景下，电力板块具备较强的攻防能力。
行业主线：
- 发电量结构变化：3月水火发电量增速提升，在风光核合计电量下滑的情况下，火电发挥基荷能源价值，成为主要发电增量来源。
- 供需格局改善：新能源装机边际效益递减，受限于特高压外送通道和调峰资源不足，风光利用小时数连续两年下滑，供给增长放缓；而需求端受经济复苏带动，电力供需格局持续改善。
关键变化与分歧：
- 电价企稳回升：伴随煤价回升和供需拐点出现，现货市场传导加速（如广东现货电价大幅提升），电价有望摆脱连年下滑趋势。
- 消纳约束趋严：风光占比提升导致并网约束日益严峻，三北地区消纳率接近红线，新增新能源项目全部市场化将使装机增速放缓。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注绩优高股息火电（华能国际、国电电力等）、业绩超预期分红提升的水电（川投能源、桂冠电力等）以及煤制气/绿甲醇催化的燃气标的。
- 核心风险：燃煤成本波动、来水不及预期、电力需求波动导致利用小时数下滑。