思源电气 2025 年年报点评：新增订单超预期增长，看好出海持续加速

摘要： 本报告对思源电气 2025 年年报进行点评。公司 2025 年营收与利润均实现高速增长，海外市场突破显著，新增订单超额完成年度目标，整体成长信心强，维持“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 业绩表现强劲：2025 年实现营收 215.39 亿元（+39.34%），归母净利润 31.50 亿元（+53.74%），Q4 季报呈现高增长态势。
2. 海外市场加速：海外营收同比增长 85.84% 至 58.03 亿元，在德国、葡萄牙、瑞典等欧洲市场实现产品突破。
3. 订单与目标乐观：2025 年新增订单 288.91 亿元，高于原定 268 亿元目标；2026 年新增合同订单目标设为 375 亿元（+30%）。

经营与财务要点：

1. 多业务线协同增长：开关、变压器、电力电子及储能业务营收均实现增长，其中储能系统及元件类营收同比增长 120.52%。
2. 产品高端化与新赛道：在特高压领域中标南网 ±800kV 柔直换流变阀侧套管；积极布局超容产品、静止型同步调相机及调频储能等新兴赛道。
3. 盈利预测上调：上调 2026-2027 年盈利预测并引入 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 45.90/61.84/80.85 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外市场持续高增、高端电力装备（如 1100kV GIS）研发突破、新兴赛道产品系列化与平台化发展。
2. 核心风险：电网投资不及预期风险、海外经营风险、原材料价格波动风险。