轮胎行业深度报告：淡化成本扰动，重视中长期成长

摘要： 本报告系统分析了轮胎行业的成本周期规律、全球竞争格局及国内企业的成长逻辑。报告认为，尽管原材料成本波动会对短期盈利产生脉冲式影响，但国内轮胎龙头企业通过海内外产能扩张和产品性价比提升，正持续提升全球市场份额，中长期量增驱动的成长逻辑依然主导。

行业主线：

1. 成本与盈利的周期性回摆：轮胎成本约 70% 为原材料，天然橡胶与合成橡胶价格波动决定了行业在“成本扰动期”与“盈利恢复期”之间切换。
2. 国产份额持续渗透：全球巨头（米其林、普利司通、固特异）份额下滑，国内前十企业份额从 2002 年的 3.81% 提升至 2025 年的 13.10%。
3. 产能扩张提升天花板：国内龙头企业在印尼、墨西哥、摩洛哥、塞尔维亚等海外地区密集布局产能，保障未来业绩增长。

关键变化与分歧：

1. 量增逻辑 vs 成本扰动：市场可能过度关注橡胶价格波动，但历史证明成本扰动期较短，且龙头企业可通过提价缓解压力，不改变量增带动业绩的长期趋势。
2. 全球布局加速：国内企业已从简单的产品出口转向海外在地化生产，通过全球化布局降低贸易风险并提升响应速度。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备量增确定性的头部轮胎企业，如赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎。
2. 核心风险：在建项目投产进度不及预期、原材料价格剧烈波动、全球轮胎需求下滑以及行业产能过剩风险。