亚翔集成：AI推动CAPEX景气周期，海外订单有望超预期

摘要： 亚翔集成是高端洁净室工程龙头，深耕半导体、显示面板等领域。受益于全球半导体资本开支（CAPEX）回暖以及 AI 芯片和 HBM 带动的行业景气周期，公司通过深度绑定台积电、美光等全球龙头客户，海外（尤其是新加坡）订单规模显著提升，业绩进入快速增长期。

核心观点/结论：
给予公司“买入”评级。AI 算力需求爆发驱动半导体制造基础设施投资，公司作为洁净室工程核心服务商，受益于美国制造业回流及东南亚承接产能转移的趋势，海外高价值订单有望超预期。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025 年实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长 40%，新加坡地区营收占比提升至 72%，且毛利率高达 29%，显著提升整体盈利能力。
2. 订单充裕：2025 年新签订单 70.91 亿元，同比增长 96.5%；截至 2025 年底，在手订单 48.30 亿元，同比增长 59.4%。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业总收入分别为 83.53/108.03/128.37 亿元，归母净利润分别为 16.26/22.34/27.00 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外大型晶圆厂项目持续落地，半导体行业资本开支进一步上修。
2. 风险：海外订单不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压；公司业绩及估值低于预期。