海康威视与大华股份投资分析交流纪要

摘要： 本次会议重点分析了海康威视和大华股份在当前时点的投资价值，认为两家行业龙头受益于竞争格局优化、产品结构升级（AI大模型）以及成本传导能力的增强，经营质量持续提升，且当前估值处于历史低位，具备较高的关注价值。

核心观点/结论：
重点推荐海康威视和大华股份。认为龙头企业在行业出清过程中市占率进一步提升，且通过 AI 大模型产品打开了新的增长空间，兼具分红回报、成长属性与 AI 期权价值。

经营与财务要点：

1. 利润率修复：通过主动缩减低毛利业务（如 SMB 集成）以及高毛利 AI 大模型产品的收入贡献，毛利率连续改善。
2. 成本与竞争格局：存储元器件涨价背景下，龙头企业凭借供应保障能力和议价能力，将成本有效传导至下游，实现毛利扩张。
3. 业务增长点：EBG 业务在 AI 数字化场景中潜力较大；SMB 业务在经过长期去库存后处于见底回升阶段；海外业务占比提升贡献更高毛利。
4. 长期竞争力：软硬结合的属性使其不易被纯软件 AI 颠覆，反而受益于多模态和物理 AI 的进化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 大模型产品在电力、交通等大 B 端场景的规模化落地；分红水平的提高与回购注销。
2. 风险：国内及海外需求端波动；前沿技术落地应用进展不及预期。