西高院 2025 年年报点评：技术、计量、认证高速成长，国际业务加快开展

摘要： 本报告是对西高院 2025 年年报的业绩点评。公司整体经营表现扎实，核心检测业务稳健，技术研究与认证服务实现高速增长，同时在国际市场取得实质性突破，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司 2025 年营收与利润保持正增长，尤其是技术研究与技术咨询及计量认证服务板块增速极快。公司凭借业务稀缺性维持高毛利水平，且在国际变压器检测、绝缘子避雷器订单及高端检测认证资质方面取得进展，国际化能力进一步验证。预计 2026 年归母净利润 2.78 亿元。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年实现营业收入 8.7 亿元（+8.7%），归母净利润 2.5 亿元（+8.8%），扣非净利润 2.3 亿元（+20.2%）。
2. 业务结构：检测服务收入 7.82 亿元（+5.9%）；技术研究、咨询及计量认证服务收入 0.61 亿元，同比大幅增长 74.8%。
3. 盈利能力：全年毛利率 54.47%（+1.75pct），其中检测服务毛利率 57.23%，体现出强业务稀缺性。
4. 海外拓展：完成韩国晓星 400kV 变压器检测，获取沙特、印尼检测订单，并获得迪拜水电局及阿布扎比国家能源公司双重认可。

催化剂与风险：
风险主要包括国内电网建设速度不及预期、新产品新技术应用进度低于预期以及市场竞争加剧导致的毛利率下滑风险。