思摩尔国际 2026Q1 点评：经营表现超预期，看好雾化与 HNB 双主业成长

摘要： 思摩尔国际 2026Q1 经营表现超预期，收入与利润实现显著增长，特别是 HNB 业务爆发式增长，自有品牌 VAPORESSO 在新兴市场份额持续提升，医疗雾化业务取得关键监管认证。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。看好公司雾化烟与 HNB 双主业同步成长，医疗雾化等新业务有望多点开花，长期成长动能充沛。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 实现收入 38.56 亿元（同比 +42%），期内溢利 2.63 亿元（同比 +36.6%）。若剔除股权支付及医疗雾化业务（传思生物）亏损，经调整期内溢利约为 4.67 亿元（同比 +25.7%）。
2. 业务拆分：TOB 端收入 32.67 亿元（同比 +49%），其中 HNB 产品及技术服务收入同比激增 1325%，主因支持战略客户推出高端产品；TOC 端自有品牌收入 5.89 亿元（同比 +13%），受益于 XROS5 系列新品及新兴市场份额提升。
3. 新业务进展：传思生物美国生产基地已于 2025 年 12 月获得 FDA 的 cGMP 认证。

催化剂与风险：

1. 催化剂：GloHilo 在波兰、意大利等核心市场份额提升；新国际烟草客户的拓展；医疗雾化业务的融资及后续进展。
2. 风险：竞争对手技术重大突破、终端需求不及预期、关税政策大幅变化。