平高电气 2025 年年报点评：超特高压产品交付提升，盈利能力持续增强

摘要： 本报告点评平高电气 2025 年年报，认为公司超特高压产品交付能力提升，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
2025 年公司实现营业收入 125.2 亿元（同比 +0.9%），归母净利润 11.2 亿元（同比 +9.4%）。预计 2026 年归母净利润可达约 13 亿元，对应 PE 约 22 倍。

经营与财务要点：

1. 板块表现：高压板块收入 77.47 亿元，受成都东扩建等重点项目支撑；国际业务板块收入 2.58 亿元，同比显著提升 26.3%。
2. 盈利能力：全年毛利率 23.92%，其中高压板块毛利率 27.76%（同比 +2.23pct），主因特高压及 750kV 产品交付量提升及精益生产。
3. 订单与现金流：2025 年末合同负债 17.30 亿元（同比 +44.4%），体现订单趋势良好；经营净现金流 8.11 亿元，盈利质量良好。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年起国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段；国网配网业务价格稳步恢复。
2. 风险：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、财务及汇率风险。