TCL科技：显示业务强劲增长持续带动基本面向上

摘要： 本报告点评 TCL 科技 2025 年年度报告，认为公司显示业务的强劲增长持续带动基本面向上，且公司正通过股东回报计划由重资产周期向深度价值转变。

核心观点/结论：
公司 2025 年业绩增长显著，归母净利润同比增长 188.78%。预计 2026 年起公司折旧水平进入下降通道，资本开支回落，未来将呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现。公司公告 2026-2028 年股东回报计划，现金分红比例不低于当年归母净利润的 30%。

经营与财务要点：

1. 显示业务：TCL 华星 2025 年营收 1052.4 亿元（+17.4%），净利润 80.1 亿元（+44.4%）。随 T6、T7、T9 少数股权回购以及 T11 收购和 T9 利润率提升，未来归母净利润有可观增厚空间。
2. 光伏业务：TCL 中环营收 227.3 亿元，电池组件营收同比增长 60.5%。公司通过适度一体化、全球化战略及 BC、叠瓦等技术创新提升竞争力，有望随行业景气度改善实现恢复性增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：折旧达峰后的财务改善、股东回报计划的实施。
2. 风险：TV 需求复苏不及预期（尤其是海外需求）；淡季产品价格下行超出预期。