居然智家：家居卖场龙头，数智化转型开启新征程

摘要： 本报告首次覆盖家居卖场龙头居然智家，分析其在行业集中度提升背景下的竞争优势，重点探讨其“三新”战略（数智化、场景化、全球化）对长期增长的驱动作用，并给予“增持”评级。

核心观点/结论：
公司作为国内家居卖场龙头，凭借轻资产模式和规模优势在行业出清过程中竞争力凸显。通过实施“新战略、心服务、鑫模式”，公司正从传统卖场运营商向全行业产业数智服务商转型，随着行业需求企稳及战略落地，业绩存在修复空间。

经营与财务要点：

1. 战略革新：构建“1+N+X+K”全域运营矩阵；推进场景化升级，打造生活场景集合馆；通过“百川计划”推行动态租金模式，提升商户粘性。
2. 数智化赋能：依托居然设计家（AI设计）、居然智慧家（智慧生活平台）和洞窝（全产业链数字化服务）三大平台，构建产业基础设施，其中居然设计家海外用户规模显著。
3. 财务表现：2025年受房地产调整及非经常性损益（投资性房地产公允价值下降）影响归母净利润亏损，但扣非净利润仍为正。预计2026-2027年归母净利润将回升至5.36亿元和6.34亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：地产政策强化及二手房市场回暖带动家居需求修复；数智化平台与全球化门店拓展超预期。
2. 风险：宏观经济及房地产周期波动风险；行业竞争加剧；投资性房地产公允价值变动风险；技术更新迭代风险。