社服批零板块观点更新电话会纪要

摘要： 本次会议由国泰海通证券社服组刘源南主持，旨在更新2026年社服批零板块的投资观点，重点探讨服务消费的结构性机会及多个细分方向的布局逻辑。

核心观点：

1. 事件性机会：重点关注交运股份与上海九市集团的资产置换，预计将引入盈利能力强且具备发展前景的文旅、体育等优质资产。
2. 旅游出行产业链：受益于休假政策（中小学生春秋假及职工休假）的持续催化，看好OTA（携程、同程旅行）、酒店（华住、锦江酒店）及景区（峨眉山、三峡旅游、长白山）板块。
3. 竞争格局改善：重点推荐菜牌股份（受益于金条业务税改及稀缺的纯直营模式）和华图教育（通过与粉笔战略合作，实现线上线下结合，改善行业提价能力）。
4. AI应用方向：关注AI眼镜（康奈特）、AI教育（天地国际控股、凯文教育、华图教育）及AI电商/玩具（孩子王）。
5. 其他价值机会：免税关注中国中免；新消费及低估值高分红方向关注老铺黄金、苏美达、江苏国泰、中国东方教育等。

论据支撑：

• 旅游端：政策端催化明显，且中小学生放假对需求的拉动效果已在部分省份得到验证。
• 珠宝端：税改后非会员单位及加盟模式成本增加，而菜牌股份凭借纯直营模式具备显著价格优势和毛利增长空间。
• AI教育：AI工具可实现高效的一对一训练并促进资源共享，边际成本低。

局限性/风险：

• AI教育面临政策监管风险及未来教育方向的变动风险。
• AI电商等方向在盈利端的兑现节奏可能较慢。