北美半导体行业研究：CPU 需求增强，内存标的风险回报最优

摘要： 本报告分析了北美半导体行业中 CPU 需求的增强趋势，重点探讨了 Agentic AI 对 CPU 的驱动作用，并认为尽管 CPU 需求走强，但通过存储芯片（内存）标的进行布局具有更高的风险回报比。

行业主线：

1. CPU 需求由 AI 代理驱动：AI 实时代理（Agentic AI）的运行显著提升了对 CPU 的需求，预计长期增长率可达 30%-40%，远高于历史水平。
2. 存储芯片成为最优投资路径：分析师认为相比于直接投资 CPU 厂商，存储标的（如 Micron 和 SanDisk）在 AI 浪潮中具备更清晰的上涨空间和更优的风险收益比。

关键变化与分歧：

1. Intel 观点更新：上调目标价至 56 美元，主要基于服务器出货量和定价的改善，但分析师对其代工（Foundry）战略的长期可行性及性能领导力的恢复仍持怀疑态度。
2. AMD 竞争态势：认可其在服务器 CPU 领域的产品领导地位（如 Venice），但认为市场对 GPU 的预期过高，限制了股价上涨空间。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注 Micron 和 SanDisk，受益于 HBM 的晶圆强度需求、eSSD 在数据中心的渗透率提升以及云服务商的强劲需求。
2. 核心风险：Intel 代工业务进展不及预期、AMD GPU 表现未能满足市场高预期、内存行业价格波动或资本开支节奏变化。