赛力斯 25Q4 保持高毛利率，费用和减值增长导致业绩承压点评

摘要： 中信建投点评赛力斯2025年报及25Q4业绩。公司整体营收规模增长，但25Q4在保持高毛利率的同时，受人员扩张导致的费用率上升及大额资产减值影响，导致单季度归母净利润承压。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。看好公司大单品战略下产品矩阵的持续扩展，预计销量及产品结构将持续优化，未来两年目标完成第二个100万辆销量。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025年实现总营收1650.54亿元（+13.69%），归母净利润59.57亿元（+0.18%）。25Q4毛利率维持在28.7%的高位，但归母净利润仅6.44亿元，同比-66.2%，主要受期间费用率环比上升3.4pct及计提资产减值12.6亿元的影响。
2. 销量与产品：Q4问界品牌销量15.4万辆。问界M6于3月开启预售，有望触及年轻化客群。长期出海业务目标占比30%。
3. 股东回报：拟每股派现0.8元（合计13.9亿元），分红率31.9%；拟用自有资金回购10-20亿元股份用于注销。

催化剂与风险：

1. 催化剂：问界M6等新产品放量，出海业务进展。
2. 风险：原材料（如碳酸锂）价格波动，行业竞争加剧，新能源乘用车需求不达预期。