恒丰纸业-传统业务稳健，烟标业务启航，国内HNB有望带来弹性

摘要： 本文是对恒丰纸业 2025 年报的简评，维持“买入”评级。公司在维持传统造纸业务稳健增长的同时，通过收购锦丰纸业优化产能布局，并前瞻性地切入烟标市场及布局 HNB（加热卷烟）用纸，旨在构建多元化增长空间。

核心观点/结论：

1. 业绩增长显著：2025 年归母净利润同比增长 70.7%，主要由销量增长、原辅材料成本回落及品种结构优化共同驱动。
2. 产能与布局优化：通过收购锦丰纸业实现“西南-东北”双线布局，有效降低运费及经营成本。
3. 新赛道拓展：拟投资 3.49 亿元建设烟标项目，预期 2027 年贡献业绩；同时布局 HNB 专用纸，有望受益于国内 HNB 市场有序放开带来的量价上行。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 28.22 亿元，毛利率 19.48%，净利率 7.52%。
2. 业务构成：以烟草工业用纸为核心（营收占比 66.5%），辅以机械光泽纸、薄型印刷纸及其他特种纸。
3. 市场地位：全球卷烟纸销量第一，2024 年国内市场综合占有率 38.49%，合作客户涵盖菲莫国际、英美烟草等全球巨头。

催化剂与风险：

1. 催化剂：烟标项目按计划释放产能；国内 HNB 强制性国家标准立项及市场销售有序放开。
2. 风险：烟标业务进展不及预期；纸浆价格剧烈波动影响毛利率；全球控烟政策导致需求下滑；HNB 市场放开时间不确定。