银轮股份：热管理龙头 25 年营利双增，发电与液冷新成长曲线驱动

摘要： 本报告对银轮股份 2025 年年报进行点评，维持“买入”评级。公司 2025 年实现营收利润双增，在维持乘用车热管理主业增长的同时，数字能源（燃气发电、液冷、储能）及具身智能等新业务取得实质突破，驱动公司进入新增长周期。

核心观点/结论：
公司乘用车热管理主业成长性足，在燃机发电机、数据中心液冷等高毛利新业务带动下，盈利能力有望改善。预计 2026-2028 年营业收入分别为 186.15/227.97/260.77 亿元，归母净利润分别为 11.89/16.69/20.81 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入 156.78 亿元（+23.43%），归母净利润 9.57 亿元（+22.17%），其中 Q4 营收与净利环比、同比均有显著增长。
2. 数字能源业务：燃气发电获得国际知名机械设备公司定点，预计 26Q4 供货；液冷业务聚焦北美及台系客户服务中心；储能热管理快速放量，并突破 PCS 冷却等新产品。
3. 具身智能业务：聚焦旋转/线性关节模组及热管理模组，部分品类已获客户定点并实现小批量生产。
4. 成本与费用：综合毛利率受产品结构及乘用车下滑影响承压，但费用管控有效，特别是财务费用因汇兑收益增加而大幅下降。

催化剂与风险：

1. 催化剂：燃气发电机项目正式供货、数据中心液冷业务量产、具身智能产品规模化交付。
2. 风险：原材料价格波动风险、汇率波动风险、项目进度不及预期。