万凯新材首次覆盖报告：瓶片龙头筑基，一体化延伸+新材料驱动成长

摘要： 本报告对万凯新材（301216.SZ）进行首次覆盖，评级为“买入”。公司作为国内聚酯瓶片龙头，已构建“瓶片主业+上游乙二醇配套+海外扩张+rPET/高性能材料储备”的多元业务矩阵，旨在通过一体化布局和新材料拓展穿越行业周期。

核心观点/结论：

1. 瓶片主业筑底修复：国内聚酯瓶片扩产周期接近尾声，行业集中度提升，公司凭借成本管控优势和全球化布局（尼日利亚、印尼项目）有望扩大市占率。
2. 一体化延伸增强韧性：通过布局天然气制乙二醇项目，有效降低原料成本并提升利润弹性，并进一步向高附加值草酸材料延伸。
3. 新材料打开成长空间：联手法国Carbios布局生物酶法rPET再生项目，锁定亚洲独家授权；同时投资并合作灵心巧手，在人形机器人灵巧手“以塑代钢”轻量化材料领域实现突破。

经营与财务要点：

1. 产能规模：现有瓶片产能300万吨/年，投产海外项目后总产能将突破405万吨/年。
2. 盈利反转：2024年受行业承压亏损，2025年前三季度已实现扭亏，预计2025-2027年归母净利润将分别达到1.2/7.6/10.4亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外项目投产、rPET项目启动建设、人形机器人轻量化部件放量。
2. 风险：宏观需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、项目投产进度延迟。