📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对证券行业 2025 年报进行全面综述，指出在权益市场自我修复和交投活跃度提升的背景下，券商业绩整体实现显著修复，自营投资成为核心增长引擎，且国际业务正成为券商发展的第二增长曲线。
行业主线：
- 业绩整体修复：2025 年样本券商营业收入与归母净利润大幅增长，自营投资收益贡献主要增量，且成本增速低于营收增速，经营杠杆企稳回升。
- 业务结构回暖：经纪业务随交投活跃度提升而修复；投行业务受股权融资回暖带动，头部效应进一步强化；大资管规模基本企稳，主动管理转型初见成效。
- 国际布局深化：中资券商境外子公司业绩表现亮眼，头部机构通过持续增资香港子公司，强化跨境投行与财富管理能力。
关键变化与分歧：
- 马太效应加剧：无论在 IPO 市场份额还是经纪业务新开户数上，头部券商的竞争力与集中度持续提升。
- 资产配置调整：券商显著增配基金类资产及高股息资产，以获取稳定回报并应对市场波动。
- 人才结构优化：行业人员结构向财富管理和研究条线倾斜，而保荐代表人数量出现下滑。
受益方向与风险：
- 受益方向：推荐关注受益于马太效应的头部券商（国泰海通、中信证券）、科技赋能的低估值标的（华泰证券）、投资能力领先的券商（东方证券）以及资管优势突出的标的（广发证券）。
- 核心风险：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、佣金费率大幅下行风险。