皖通高速：改扩建通车+股权收购，成长性领先行业

摘要： 兴业证券维持对皖通高速“买入”评级。公司凭借安徽省内核心路产的区位优势，通过持续的改扩建项目通车及外部优质路产股权收购，实现了领先行业的成长性，同时维持高比例分红。

核心观点/结论：
公司坐拥安徽省内多条跨省干线，核心路产盈利能力强。通过主通道改扩建及资本运作不断做强路产主业，成长性领先行业。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 21.56 亿元、19.61 亿元、21.11 亿元，分红率预计维持在 60% 左右。

经营与财务要点：

1. 路网经营分化：合宁高速保持稳健增长；广宣改扩建项目开通后流量快速恢复，通行费收入显著增长；但宁宣杭高速受分流影响营收有所下降。
2. 资产规模扩张：完成阜周公司、泗许公司 100% 股权收购，开始贡献增量业绩；受让山东高速 7% 股份并战略增持深高速，预计 2026 年将贡献稳定投资收益。
3. 可持续发展能力：高界高速改扩建已正式启动，并先后中标 S62 毫郸高速、S98 全禄高速及 S19 淮南至桐城高速项目，夯实中长期成长基础。

催化剂与风险：

1. 风险点：经济发展失速可能影响车流量；《收费公路管理条例》修订进度不及预期；改扩建项目的实际收益率低于预期。