城市燃气行业2025年业绩综述：销气与接驳承压，现金流良好维持派息

摘要： 本报告对 2025 年城市燃气行业（重点分析港股龙头）的经营与财务表现进行了综述。整体呈现销气量增长乏力、接驳业务受地产下行拖累、但公司财务状况稳健且分红维持稳定的特征。

行业主线：

1. 核心业务承压：2025 年销气业务气量与利润普遍承压，特别是工业气量下滑显著；接驳业务受房地产行业调整影响，接驳户数与接驳利润大幅下降。
2. 结构化韧性：居民气量有所提升，且顺价机制推进带动销气毛差回升；智家、综合服务及综合能源业务展现出较强韧性。
3. 财务稳健：多数公司通过费用控制和融资成本下降抵消部分利润压力，资本开支收缩，自由现金流改善。

关键变化与分歧：

1. 分红逻辑强化：在主营业务低增长背景下，城燃公司资产负债率小幅改善，DPS（每股派息）维持持平，派息率提升，投资价值转向高股息逻辑。
2. 气量指引谨慎：2026 年各公司零售气量增长指引普遍偏向谨慎（中低单位数增长）。

受益方向与风险：

1. 受益方向：持续推荐资产负债水平改善、现金流与分红稳定的港股龙头城燃运营商。
2. 核心风险：天然气价格大幅波动、价格政策变动、新能源加速替代。