赤子城科技-首次覆盖：深耕中东，辐射全球，领先的泛娱乐社交出海平台

摘要： 西部证券首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级。公司深耕中东及东南亚等新兴市场，通过“灌木丛”本地化战略打造泛娱乐社交产品矩阵，并利用 AI 驱动业务全链路提效，积极构建以精品游戏为核心的创新业务第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. “灌木丛”战略精准覆盖：不同于通用平台，公司针对细分需求构建 MICO、YoHo、TopTop、SUGO 等产品矩阵，在新兴市场具备更强的韧性与锐度。
2. 本地化能力可复制：通过深度融入当地文化、宗教与习惯，形成可复制的本地化运营之“术”，以中东北非为根基辐射全球。
3. AI 赋能与创新突破：AI 投入大幅增加，驱动业务提效；创新业务增长快，精品游戏《Alice's Dream》验证了商业模式。

经营与财务要点：

1. 营收增长稳健：2025 年实现营收 68.89 亿元（YoY +35.3%），其中社交业务贡献 89.16%，SUGO 与 TopTop 收入增速分别达 80%+ 和 70%+。
2. 盈利能力提升：2025 年整体毛利率提升至 55.8%，归母净利润 9.35 亿元（YoY +94.6%）。
3. 未来预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 11.23/13.52/16.09 亿元，YoY 约 20% 左右。

催化剂与风险：

1. 催化剂：产品流水或新市场表现超预期、中东市场政策红利释放、AI+社交表现超预期。
2. 风险：全球监管趋严、地缘政治冲突、行业竞争加剧、产品表现不及预期。