英矽智能-生成式 AI 赋能药物研发，定义 AI 制药“工业化”新范式

摘要： 本报告首次覆盖英矽智能（3696.HK），给予“买入”评级。公司通过自研的 Pharma.AI 生成式 AI 平台定义了 AI 制药的“工业化”新范式，实现了从靶点发现、分子生成到临床预测的全流程纵向整合，显著提升了药物研发效率。

核心观点/结论：

1. 技术壁垒领先：依托 Pharma.AI 平台，公司将临床前候选化合物（PCC）的发现周期从传统 4.5 年缩短至 12-18 个月，实现了从“经验筛选”向“精准生成”的跨越。
2. 核心管线突破：ISM001-055 作为全球临床进展最快的 AIDD 候选药物，已推进至临床 II 期，验证了公司在开发“同类首创（FIC）”药物方面的能力。
3. 商业化潜力强：构建了以药物发现与管线开发为核心，辅以软件解决方案及非制药领域拓展的多元化商业矩阵。

经营与财务要点：

1. 营收预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 1.49、1.92 和 2.48 亿美元，其中药物发现及管线开发业务是核心增长点。
2. BD 合作验证：与礼来等全球顶尖药企达成多项授权合作，累计合约总价值超 46 亿美元，证明了管线资产的商业价值。
3. 估值分析：采用 P/S 相对估值法，目标市值 459 亿港币，相较可比公司平均水平有 28% 的上涨空间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新的 BD 合作达成、已授权管线的临床数据发布。
2. 风险：营业收入波动风险（依赖里程碑付款）、行业竞争风险、管线研发失败风险。