新和成 (002001) 2025年年报点评：业绩符合预期，26Q1营养品景气快速上行

摘要： 本报告对新和成 2025 年年报进行点评，认为公司业绩符合预期，尽管 2025 年第四季度受主业价格回落拖累盈利下滑，但 2026 年第一季度营养品景气度快速回升，未来成长空间依然广阔。

核心观点/结论：
公司 2025 年实现营业收入 222.51 亿元（yoy +3%），归母净利润 67.64 亿元（yoy +15%），整体符合预期。维持“增持”评级，上调 2026-2027 年净利润预测，认为公司具备较高安全边际。

经营与财务要点：

1. 维生素业务：2025 年受巴斯夫等供应端影响，价格高位回落，拖累 Q4 盈利。但 2026 年初因海外原料供给紧张及产能延期，VA/VE 价格快速上涨，景气度上行。
2. 蛋氨酸业务：2025 年呈倒“V”型走势，液蛋项目投产贡献增量。2026 年因海外成本抬升及部分工厂不可抗力停产，供给格局重塑，中枢价格有望提升。
3. 其他板块：香精香料板块稳健增长，正规划新产业园区；新材料盈利提升，己二腈-己二胺等项目顺利推进，打造“化工+”、“生物+”平台。

催化剂与风险：

1. 催化剂：蛋氨酸与维生素价格持续上涨；新材料等扩产项目顺利投产。
2. 风险：新项目投产不及预期；下游需求增长低于预期。