全天候之殇？多资产组合如何应对回撤

摘要： 本文探讨了多资产组合在 2018 年后的配置红利，并提出了一套旨在降低大额回撤次数（特别是超过 1% 的回撤）的量化控制方案。

核心观点：

1. 配置红利出现：2018 年后大类资产（尤其是 A 股与债券）相关性明显下降，股债“跷跷板”效应增强，为多资产配置提供了更好基础。
2. 回撤归因：统计显示，大部分超过 0.5% 和 1% 的回撤是由多资产共振下跌导致的，单一资产主导的回撤占比较低。
3. “两步走”控制框架：建议首先通过虚拟宏观因子中性化剥离单一风险，再通过 A+B 方案（动量增强 + 分档回撤应对）处理多资产共振回撤。

论据支撑：

1. 因子中性化组合：通过选取中国增长、美国增长、通胀三个虚拟因子构建中性组合，实现年化收益 5.58%，最大回撤 1.77%。
2. A+B 方案设计：A 方案采用动量 + RSI 提升收益；B 方案根据当前回撤幅度（0.3%、0.6%、0.9%）分四档执行不同强度的防御动作，将权重向最小波动率组合靠拢。
3. 效果验证：回测显示 A+B 方案将回撤超过 1% 的次数从 11 次大幅减少至 3 次，显著提升了组合的稳定性。

局限性/风险：

1. 收益折损：由于 B 方案的保守防御特征，最终 A+B 组合的年化收益可能低于纯粹的三因子中性组合。
2. 模型失效：量化策略基于历史数据构建，在市场环境发生重大变化时可能失效。