📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 申万宏源对互联网传媒行业 2026 年一季度业绩进行前瞻，核心逻辑在于 AI 云的高景气度以及处于估值低位的游戏与互联网平台。
行业主线：
- AI 云需求爆发：Token 消耗量激增，AI 从问答交互向智能体执行转变，推理需求和行业应用落地拉动云厂商景气度确定性上行。
- 游戏行业稳健增长：长青游戏持续贡献业绩，且受益于渠道降分成利好，降低了成本并增厚利润，2026 年二季度起新品测试与定档将支撑后续增长。
关键变化与分歧：
市场目前对互联网平台的主要担忧集中在 AI 颠覆风险、字节跳动竞争以及消费疲软。报告建议优先选择低估值、具备高用户粘性且难以被 AI 颠覆的平台及游戏公司。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI 云弹性标的（如金山云、阿里巴巴）；高粘性互联网平台与游戏公司（如腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司等）。
- 核心风险：内容与互联网监管趋严、项目延期或表现不及预期、竞争加剧影响利润率以及公司无法适应 AI 变革。