大族激光：PCB 设备高景气度驱动经常性盈利回升

摘要： 瑞银证券对大族激光维持“买入”评级，目标价 92.00 元。公司 2025 年 PCB 设备业务受益于行业高景气度实现强劲增长，驱动经常性盈利明显回升，其中 4Q25 营收表现超预期。

核心观点/结论：

1. PCB 业务增长强劲：预计 2026-2027 年在 AI PCB 公司资本支出强需求的带动下，PCB 设备业务将保持良好增长。
2. 消费电子复苏：随着苹果新产品周期到来，消费电子设备业务有望进入新一轮增长周期。
3. 新业务取得进展：3D 打印业务已实现金属 3D 打印等量产设备供应；半导体设备在先进封装、SiC 剥片等领域取得批量订单或明显进展。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025 年 PCB 设备营收 57.73 亿元（+73%），4Q25 实现营收 18.70 亿元（+87.1%），毛利率升至 42.2%，主因高端产品比例提升。全年扣非后归母净利润同比增长 82%。
2. 需求支撑：下游客户（如胜宏科技、鹏鼎控股）资本开支预计在 2026 年大幅增长，可支撑公司 PCB 设备业务 2026 年保持高增长。

催化剂与风险：

1. 上行风险：PCB 厂商资本支出高于预期，消费电子需求恢复好于预期。
2. 下行风险：PCB 厂商资本支出弱于预期，消费电子需求恢复差于预期，或产品无法满足市场需求。