立讯精密：汽车电子与通信业务扩张好于预期，重申“增持”评级

摘要： 摩根大通维持对立讯精密（002475.SZ）的“增持”评级，目标价75元。报告认为公司在保持消费电子基础业务韧性的同时，汽车电子和通信业务的扩张速度超出预期，将成为未来盈利增长的主要增量。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：重申“增持”评级，目标价75元（基于20倍一年期动态市盈率）。
2. 增长预期：预计2025-2028年盈利年复合增长率为26%，看好其涵盖零部件和模组的多元化业务布局。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：2025年实现净利润166亿元（同比增长24%），其中合资企业收益同比增长29%，主要受益于iPhone组装业务份额扩大和利润率提升。
2. 新业务增长：汽车电子业务收入同比显著增长185%，动力来自内生增长及对莱尼的整合；通信业务收入同比增长34%，毛利率提升至18.4%。
3. 未来布局：凭借铜连接、光连接、电源及热管理能力在海外市场扩张，预计2026年爬坡，2027年起批量交付。

催化剂与风险：

1. 下行风险：新项目的推进可能导致短期利润率波动；智能手机整体出货量下降。
2. 外部风险：汇率波动风险，特别是美元升值可能对盈利产生负面影响。