硝化棉出口量价齐升及行业景气度深度分析

摘要： 本报告重点分析了硝化棉行业在海外弹药扩产驱动下的景气度提升，探讨了出口结构优化带来的量价齐升逻辑及核心标的的受益情况。

行业主线：

1. 军用需求驱动供需失衡：受俄乌冲突影响，欧美大规模扩产 155 毫米弹药，导致核心组分硝化棉需求激增。由于欧美产能扩产缓慢，导致民用市场供给被挤出，引发全球性供给短缺与价格上涨。
2. 出口结构显著优化：中国硝化棉出口重心由亚洲转向欧洲，对欧出口均价（>7 万元/吨）远高于亚洲（约 2 万元/吨），驱动整体出口均价快速上行。

关键变化与分歧：

1. 需求持续性强：欧洲国防工业项目（EDIP）及国防工业战略将系统性提升长期产能，预计 2027-2028 年产能充分释放后需求将进入更旺盛阶段。
2. 竞争力提升：中国产品在欧洲高端应用领域的份额快速提升（2025 年占 20%），定价能力增强。

受益方向与风险：

1. 受益方向：全球产能龙头北化股份。公司受益于对欧出口量价齐升，且通过扩产计划进一步支撑未来增长。
2. 核心风险：原材料（如硝酸）价格剧烈波动、地缘政治局势变化导致需求节奏不及预期。