东方雨虹 1Q26 经营性净利率显著改善点评

摘要： 华泰证券对东方雨虹 2025 年年报及 1Q26 经营情况进行点评。公司 1Q26 经营性净利率显著改善，风险资产规模显著收敛，在行业协同提价和国际化战略推进下，经营趋势向好，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价 24.5 元。认为 1Q26 防水行业提价落地效果较好，且在原材料价格修复背景下，行业协同提价将更加顺畅，公司经营性利润率处于持续修复阶段。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 275.79 亿元，归母净利 1.13 亿元，实际经营性归母净利率为 6.1%。1Q26 营收 71.9 亿元（yoy +20.7%），归母净利 4.02 亿元（yoy +108.9%），经营性归母净利率提升至 8.2%。
2. 资产质量：风险资产规模显著收窄，截至 25 年底，账面应收账款净值 56.3 亿元，同比下降 23.3%。
3. 战略进展：扩品类战略成效显著，国际化战略推进快速，海外收入同比大幅增长 81%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：预计 26 年地产开工端率先止跌企稳，以及行业内协同提价机制的进一步顺畅。
2. 风险：原材料价格快速上行、价格联盟机制失效、地产销售超预期下滑。