📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖西锐（2507.HK），给予“优于大市”评级。西锐作为全球私人航空飞机制造龙头，凭借清晰的产品定位和强大的商业化能力，正实现从单一航空主机厂向综合飞行服务商的战略转型，构筑长期竞争壁垒。
核心观点/结论：
- 产品竞争力强：SR系列在活塞式飞机中市占率第一且增速领先；愿景喷气机精准卡位中高端私人机与公务机之间的市场空白，形成差异化竞争。
- 定价权突出：公司产品具备高端消费品属性，通过品牌溢价和产品迭代实现ASP持续提升，提价速度快于行业及宏观通胀。
- 服务生态构建：通过整合FBO、保养维修、培训、保险及融资等全生命周期服务，提升客户粘性，降低客户使用成本，服务收入成为重要增长点。
经营与财务要点：
- 营收增长稳健：2025年营收13.54亿美元，同比增长13.13%。
- 盈利能力提升：2025年毛利率达35.23%，净利率10.25%。盈利增长得益于规模效应、高毛利服务占比提升及产品提价。
- 产能与订单：在手订单充沛，大福克斯复材中心扩建将进一步提升产能，目标缩短交付周期至12个月左右。
催化剂与风险：
- 催化剂：复材中心扩建完工、低空经济产业化进程加速、高净值人群规模持续扩大。
- 风险：地缘政治影响供应链及市场拓展、宏观经济波动影响消费情绪、飞行器安全事故风险、流通盘较小导致股价波动。