📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对 2025 年金融机构财报的深度分析，探讨在“资产荒”背景下银行、理财、保险、券商及公募基金的资产配置逻辑与行为演变。
行业主线：
- 资产荒压力普遍：金融机构整体面临信贷需求疲弱与存款高增的矛盾，资产配置重心向低风险、高流动性资产转移，同时在权益类资产上呈现明显的策略分化。
- 机构行为差异：银行侧重于政府债增配与负债成本管控；险资通过优化分红险结构降低负债成本，并大幅提升权益资产占比以寻求超额收益；券商自营业务由方向性投资转向多元化策略，股票投资占比显著提升。
关键变化与分歧：
- 银行负债端优化：存款定期化趋势放缓，计息负债成本率明显回落，且主动融资行为因监管统管预期而出现后置。
- 险资配置激进：权益配置达到历史高位，采用“高分红（OCI）+高成长（TPL）”的哑铃型结构，但资本消耗导致偿付能力充足率承压。
- 公募基金转型：产品结构加速向“工具化”与“解决方案化”演进，权益持仓高度集中于 TMT 和医药等成长行业。
受益方向与风险：
- 受益方向：高分红资产、政府债券、具备强自营管理能力的头部券商。
- 核心风险：宏观经济下行压制整体景气度、市场剧烈波动冲击非银金融收入、监管政策超预期收紧、行业同质化竞争挤压利润。