特宝生物与 Aligos 达成合作，完善乙肝新药布局分析

摘要： 本报告分析了特宝生物与 Aligos 签署许可协议引入新型口服小分子衣壳组装调节剂 ALG-000184 对公司乙肝新药布局的积极影响，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
特宝生物通过引入 ALG-000184 进一步夯实其在乙肝治疗领域的龙头地位，构建了覆盖靶向病毒生命周期和激发宿主免疫系统的完整产品矩阵。预测公司 2026-2028 年 EPS 分别为 3.22、4.09、5.10 元，给予 2026 年 25X PE 估值，对应目标价 80.51 元。

经营与财务要点：

1. 新药引入：ALG-000184 为新型口服小分子衣壳组装调节剂（CAM-E），I 期临床数据显示其在抑制 HBVDNA 及降低乙肝病毒相关抗原方面效果显著，有望成为同类最佳（BIC）药物。
2. 产品矩阵：公司形成以派格宾为基石，涵盖 ACT201（ASO 类）、ALG-000184（CAM-E 类）、ACT560（ALPK1 免疫激动剂）及 ACT400（mRNA 疫苗）的多机制联合治疗策略，旨在覆盖慢乙肝感染全人群。
3. 财务预测：预计营业总收入将保持稳健增长，2026E 达到 47.4 亿元，归母净利润 13.14 亿元。

催化剂与风险：

1. 风险：税收优惠政策发生不利变化、产品销售不及预期以及在研药物研发进度不及预期或临床失败。