利尔化学：25年业绩回升，销量增长明显——首次覆盖

摘要： 本报告首次覆盖利尔化学，给予“增持”评级，目标价 19.75 元。公司作为国内氯代吡啶类除草剂及草铵膦、精草铵膦等产品的领先企业，受益于行业触底回暖，预计 2025 年起业绩回升，销量增长明显且毛利率全面回升。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“增持”评级。预测 2026-2028 年 EPS 分别为 0.79、0.90、1.01 元。公司在氯代吡啶类除草剂领域拥有国内最大的研发及生产基地，产品竞争力强，处于行业领先地位。

经营与财务要点：

1. 业绩双增长：2025 年实现营业收入 90.08 亿元（同比 +23.21%），扣非净利润 4.79 亿元（同比 +138.83%）。
2. 量价表现：2025 年农药原药销量同比增长 46.0%，农药制剂销量增长 33.1%，尽管单价有所下滑，但规模效应带动毛利率回升。
3. 子公司贡献：广安利尔利润增长显著，2025 年净利润同比增长 626.43%；江苏快达及利尔作物经营稳健。

催化剂与风险：
风险主要包括新项目投产进度不及预期，以及行业市场竞争激烈。